Fondi aperti e fondi chiusi: in che cosa si differenziano

La differenza sta nel modo in cui gli investitori entrano ed escono. Un fondo aperto emette continuamente nuove quote per gli investitori che vogliono acquistare e rimborsa le quote degli investitori che vogliono uscire, a un prezzo basato sul valore patrimoniale netto (NAV). La sua dimensione varia con questi flussi. Un fondo chiuso raccoglie capitale durante un periodo di sottoscrizione definito, lo investe e non rimborsa le quote su richiesta. Gli investitori recuperano il denaro alla scadenza del fondo o vendendo le proprie quote a qualcun altro. Un ELTIF è di norma un fondo chiuso: ai sensi dell'articolo 18 del regolamento ELTIF, gli investitori non possono chiedere il rimborso prima della scadenza, ma il regolamento del fondo può consentire rimborsi limitati durante la durata a condizioni rigorose, oltre all'abbinamento delle quote. Nessuna delle due strutture è preferibile in assoluto. Ciascuna si adatta ad attività diverse e a esigenze diverse degli investitori.

Come funziona un fondo aperto?

In un fondo aperto la controparte è il fondo stesso. Quando investite, il fondo crea nuove quote al NAV per quota corrente, più un'eventuale commissione di ingresso. Quando chiedete il rimborso, il fondo annulla le vostre quote e vi paga il NAV per quota, meno un'eventuale commissione di uscita. Il numero di quote in circolazione cambia ogni volta che gli investitori entrano o escono.

La maggior parte dei fondi OICVM funziona così, con rimborsi regolari secondo il regolamento del fondo. Le strutture aperte sono adatte ad attività che si possono vendere rapidamente e valutare in base ai prezzi di mercato, perché il fondo deve poter reperire liquidità per pagare gli investitori in uscita. Si veda ELTIF o fondo comune OICVM.

Come funziona un fondo chiuso?

Un fondo chiuso raccoglie impegni o sottoscrizioni dagli investitori per un periodo stabilito, poi si chiude a nuovo denaro e investe. Gli investitori non possono chiedere al fondo di riacquistare le loro quote a piacimento. Il fondo restituisce il capitale man mano che vende le attività, di solito verso la fine della sua durata, e talvolta distribuisce redditi nel corso del tempo.

Se volete uscire prima, dovete trovare qualcuno che acquisti le vostre quote. Per alcuni fondi chiusi le quote sono quotate in borsa, dove il prezzo è determinato da domanda e offerta e può differire dal NAV. Per molti altri non esiste un mercato organizzato, e la vendita deve essere conclusa privatamente o tramite un meccanismo di abbinamento, se esiste.

Le strutture chiuse sono adatte ad attività illiquide come immobili, infrastrutture e società private, perché il gestore non ha bisogno di vendere attività per far fronte a rimborsi imprevisti.

Come si confrontano le due strutture?

Dove si collocano gli ELTIF?

Un ELTIF è di norma un fondo chiuso, con opzioni che lo spostano in parte verso una struttura aperta.

• Regola generale. Ai sensi dell'articolo 18, paragrafo 1, del regolamento (UE) 2015/760 come modificato, gli investitori non possono chiedere il rimborso prima della scadenza dell'ELTIF. I rimborsi sono possibili dal giorno successivo alla scadenza. Il regolamento del fondo deve indicare chiaramente la data di scadenza e può consentire una proroga temporanea.
• Rimborsi durante la durata. Ai sensi dell'articolo 18, paragrafo 2, il regolamento del fondo può consentirli, ma solo se nessun rimborso è concesso prima della fine del periodo minimo di detenzione, il gestore è in grado di dimostrare una politica di rimborso adeguata e strumenti di gestione della liquidità compatibili con la strategia a lungo termine, la politica stabilisce procedure e condizioni chiare, i rimborsi sono limitati a una percentuale delle attività liquide del fondo e le richieste eccedenti tale percentuale sono ridotte pro rata con parità di trattamento tra gli investitori.
• Trasferimenti e abbinamento. Ai sensi dell'articolo 19, il regolamento del fondo non deve impedire agli investitori di trasferire liberamente le quote a terzi diversi dal gestore. Il regolamento può inoltre consentire l'abbinamento, con cui investitori in uscita e in entrata vengono accoppiati. L'articolo 30, paragrafo 2, richiede un'avvertenza scritta agli investitori al dettaglio secondo cui l'abbinamento non garantisce né crea un diritto di uscita o di rimborso.

Un ELTIF che consente rimborsi durante la durata viene talvolta descritto come semiaperto o simile a un fondo evergreen, ma le condizioni restano rigorose. Potreste ricevere solo una parte di quanto richiesto, e nulla prima della fine del periodo minimo di detenzione. Si vedano la liquidità degli ELTIF e la voce rimborso.

Perché i fondi immobiliari sono talvolta fondi chiusi?

Gli immobili si acquistano e si vendono lentamente. Vendere un edificio a un prezzo equo può richiedere mesi. Se un fondo immobiliare promette rimborsi frequenti, deve tenere una quota consistente del proprio denaro in liquidità e titoli liquidi, il che diluisce la sua esposizione immobiliare, oppure rischiare di dover vendere edifici in fretta quando molti investitori vogliono uscire contemporaneamente. Le vendite forzate possono abbassare i prezzi e danneggiare gli investitori che restano.

Una struttura chiusa elimina questa pressione. Il gestore può detenere gli immobili per tutto il tempo richiesto dalla strategia. Il compromesso è che gli investitori sopportano direttamente l'illiquidità.

Un fondo immobiliare aperto può sospendere i rimborsi?

I fondi aperti che detengono attività illiquide prevedono di solito nel loro regolamento strumenti per gestire periodi di forti deflussi, come periodi di preavviso, limiti ai rimborsi o sospensione temporanea. La disponibilità e l'uso di tali strumenti dipendono dal quadro normativo applicabile e dal regolamento del fondo. Il punto chiave è che l'etichetta di fondo aperto non garantisce che possiate sempre uscire quando volete, soprattutto quando le attività sottostanti sono illiquide. Leggete la sezione sui rimborsi del prospetto.

Un esempio pratico

Un'illustrazione ipotetica, non un dato relativo ad alcun fondo: in un fondo aperto un investitore presenta una richiesta di rimborso, e il fondo paga il NAV per quota dopo il periodo di preavviso, vendendo attività liquide se necessario. In un ELTIF chiuso senza rimborsi durante la durata, un investitore che ha bisogno di denaro in anticipo chiede al distributore di un trasferimento. Un meccanismo di abbinamento trova un acquirente, ma solo a un prezzo inferiore all'ultimo NAV, perché l'acquirente assume una posizione a lungo termine e illiquida. L'investitore deve decidere se accettare il prezzo più basso o attendere la scadenza del fondo.

Quali sono i rischi e i limiti?

• I fondi aperti che detengono attività illiquide affrontano un disallineamento di liquidità. In situazioni di stress i rimborsi possono essere limitati o ritardati, e gli investitori che escono per primi possono penalizzare quelli che restano.
• I fondi chiusi fanno ricadere il rischio di uscita sugli investitori. Le quote possono essere difficili da vendere, e il prezzo su un mercato secondario può essere nettamente inferiore al NAV.
• Gli ELTIF combinano caratteristiche di entrambi, quindi verificate nel regolamento la data di scadenza, le possibili proroghe, il periodo minimo di detenzione, un eventuale tetto ai rimborsi e l'esistenza di un meccanismo di abbinamento. La guida ai rischi dei fondi immobiliari colloca la liquidità accanto agli altri rischi.

Quale struttura è più adatta agli immobili?

Nessuna in generale. Una struttura aperta offre un accesso più regolare, ma può trovarsi in difficoltà quando molti investitori vogliono uscire. Una struttura chiusa si allinea meglio ad attività di lungo periodo, ma lascia agli investitori possibilità di uscita limitate. Scegliete in base a quando potreste avere bisogno del denaro e a come affrontereste l'eventualità di non poterlo recuperare. La checklist prima dell'investimento elenca le domande da porre.

Domande frequenti

Informazione generale. Non costituisce consulenza in materia di investimenti né valutazione dell'adeguatezza.

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