Otevřený vs uzavřený fond: rozdíly a kam patří ELTIF

Otevřený fond průběžně přijímá nové investory a na jejich žádost odkupuje podíly podle pravidel fondu, obvykle za aktuální čistou hodnotu aktiv (NAV). Uzavřený fond získá kapitál v úpisovém období, poté nové peníze zpravidla nepřijímá a investoři dostávají peníze zpět hlavně na konci jeho životnosti, případně prodejem podílu jinému investorovi. ELTIF má ve výchozím nastavení blíže k uzavřenému modelu: odkup před koncem životnosti není možný, ledaže pravidla fondu připouštějí odkupy během životnosti za přísných zákonných podmínek. Žádný model není obecně lepší. Každý jinak vyvažuje likviditu pro investora a stabilitu kapitálu pro správce.

Jaký je rozdíl mezi otevřeným a uzavřeným fondem?

Rozdíl spočívá v tom, jak do fondu peníze přitékají a jak z něj odtékají. Otevřený fond je jako nádoba, do které lze průběžně přilévat i z ní odlévat. Uzavřený fond se naplní jednou a vyprázdní se hlavně na konci. Z toho plynou rozdíly v řízení likvidity, v ocenění i ve způsobu výstupu.

Jak fungují úpisy a odkupy?

V otevřeném fondu investor podá pokyn k nákupu a fond vydá nové podíly. Při odkupu fond podíly zruší a vyplatí jejich hodnotu. Pokud chce odejít mnoho investorů současně, musí fond mít dost hotovosti nebo prodávat aktiva. Proto otevřené fondy používají nástroje řízení likvidity a jejich pravidla mohou za mimořádných okolností odkupy omezit nebo pozastavit.

V uzavřeném fondu investoři vkládají peníze během úpisu. Správce pak kapitál investuje podle strategie a nemusí řešit průběžné odkupy. Na konci životnosti fond aktiva prodá a výnos rozdělí. Kdo chce odejít dříve, musí najít kupce pro svůj podíl. Pojem odkup vysvětluje heslo odkup.

Kam patří ELTIF?

Nařízení o ELTIF ve znění ELTIF 2.0 stanoví výchozí pravidlo: investoři nemohou žádat odkup před koncem životnosti ELTIF. Odkupy jsou možné od dne následujícího po konci životnosti. Pravidla musí jasně uvádět datum konce životnosti a mohou umožnit její dočasné prodloužení. Životnost musí odpovídat dlouhodobé povaze ELTIF a životním cyklům jednotlivých aktiv. V tom se ELTIF podobá uzavřenému fondu.

ELTIF 2.0 ale umožňuje i prvky otevřeného modelu. Odkupy během životnosti jsou možné, pokud je pravidla ELTIF dovolují a současně jsou splněny všechny tyto podmínky:

• neposkytnou se před koncem minimální doby držení,
• správce umí příslušnému orgánu prokázat vhodnou politiku odkupů a nástroje řízení likvidity slučitelné s dlouhodobou strategií,
• politika jasně uvádí postupy a podmínky,
• odkupy jsou omezeny na procento likvidních aktiv ELTIF,
• pokud žádosti procento překročí, odkupy se krátí poměrně a s rovným zacházením s investory.

Investoři mají vždy možnost vyplacení v penězích. ELTIF tak může mít podobu blízkou uzavřenému fondu, nebo polootevřenou strukturu s omezenými odkupy. Kterou podobu konkrétní fond má, zjistíte ze statutu. Podrobnosti popisuje článek o likviditě ELTIF.

Proč jsou realitní fondy někdy uzavřené?

Nemovitosti nelze prodat rychle ani po částech. Otevřený fond, který drží převážně nemovitosti a slibuje časté odkupy, čelí nesouladu: investoři mohou chtít peníze rychleji, než je fond dokáže získat prodejem budov. Uzavřená struktura tento nesoulad odstraňuje tím, že kapitál váže na dobu odpovídající životnímu cyklu aktiv. Investor za to platí ztrátou možnosti kdykoli vystoupit. Jak realitní fond funguje celkově, popisuje článek jak funguje realitní fond.

Může otevřený realitní fond pozastavit odkupy?

Pravidla otevřených fondů zpravidla počítají s tím, že za mimořádných okolností lze odkupy omezit, odložit nebo pozastavit, aby fond nemusel prodávat aktiva pod hodnotou na úkor ostatních investorů. Přesné podmínky se liší podle typu fondu, země a pravidel konkrétního fondu. Proto je vhodné ve statutu vyhledat, kdy a jak může k omezení dojít, a nepovažovat pravidelný odkup za jistotu.

Jak se liší ocenění a cena podílu?

V otevřeném fondu se podíly vydávají a odkupují za cenu odvozenou od NAV, proto má přesnost a aktuálnost ocenění přímý dopad na to, zda vstupující a vystupující investoři nezískávají na úkor ostatních. U fondů s nemovitostmi, které se oceňují periodicky, je to zvlášť citlivé. Heslo NAV vysvětluje, jak se čistá hodnota aktiv počítá.

V uzavřeném fondu slouží NAV hlavně k informaci o hodnotě majetku. Pokud investor prodává podíl jinému, cena je věcí dohody a může se od NAV lišit oběma směry. Kupec často požaduje slevu za to, že vstupuje do nelikvidní investice.

Co je sekundární trh a párování podílů?

Sekundární trh znamená prodej podílu jinému investorovi místo odkupu fondem. U ELTIF pravidla nesmějí bránit investorům ve volném převodu podílů na třetí strany, s výjimkou správce, v souladu s předpisy a prospektem. Pravidla mohou také umožnit párování podílů (matching), kdy se propojí investor, který chce odejít, s tím, kdo chce vstoupit. Distributor musí retailového investora písemně upozornit, že párování nezaručuje ani nezakládá nárok na výstup či odkup. Pojem popisuje heslo párování podílů.

Praktický příklad: stejná aktiva, jiná struktura

Hypotetická ilustrace bez čísel. Dva fondy drží podobné portfolio logistických nemovitostí. První je otevřený a nabízí odkupy v pravidelných termínech, proto drží část majetku v likvidních aktivech a má nastavené nástroje řízení likvidity. Druhý je uzavřený na dobu odpovídající životnímu cyklu budov a likvidní rezervu pro odkupy nepotřebuje.

Když nastane období, kdy chce odejít mnoho investorů, první fond může odkupy krátit nebo odložit podle svých pravidel. Investoři druhého fondu odkup žádat nemohou a mohou jen hledat kupce pro své podíly. V klidném období se rozdíl téměř neprojeví. Ukáže se až tehdy, když chce odejít více lidí najednou.

Kde zjistím, jak je konkrétní fond nastaven?

Základní informace najdete ve statutu: zda fond odkupy umožňuje, v jakých termínech, s jakou lhůtou pro podání žádosti a za jakých okolností je lze omezit. U ELTIF hledejte datum konce životnosti, možnost jejího prodloužení, délku minimální doby držení a popis nástrojů řízení likvidity. KID uvádí doporučenou dobu držení, která naznačuje, s jakým horizontem produkt počítá. Pokud něco z toho v dokumentech nenajdete, zeptejte se distributora ještě před investicí.

Komu který model může vyhovovat?

Otevřený fond může vyhovovat tomu, kdo chce mít možnost průběžného odkupu a je si vědom, že ji pravidla mohou za mimořádných okolností omezit. Uzavřený fond, nebo ELTIF bez odkupů během životnosti, může vyhovovat tomu, kdo má dlouhý horizont, peníze před koncem životnosti nepotřebuje a chce, aby správce mohl investovat bez tlaku na průběžné odkupy. Polootevřený ELTIF s omezenými odkupy stojí mezi nimi. Srovnání s běžným podílovým fondem najdete v článku ELTIF vs podílový fond.

Závěr: likvidita proti stabilitě kapitálu

Otevřený a uzavřený fond nejsou lepší a horší varianta. Otevřený nabízí častější možnost výstupu a za to musí řešit likviditu. Uzavřený nabízí správci stabilní kapitál a investorovi delší vázání peněz. ELTIF se může pohybovat mezi oběma modely podle svých pravidel. Rozhodující je, co odpovídá vašemu horizontu a potřebě peněz.

Nejčastější otázky

Obecná informace. Nejde o investiční poradenství ani posouzení vhodnosti.

Kopírovat odkaz