Gli ELTIF sono liquidi? Rimborsi, lock-up e possibilità di uscita

No, un ELTIF non offre liquidità giornaliera. Ai sensi dell'articolo 18 del regolamento ELTIF, come modificato da ELTIF 2.0, gli investitori non possono chiedere il rimborso prima della scadenza del fondo. I rimborsi durante la durata sono possibili solo se il regolamento del fondo li consente e se è soddisfatta una serie di condizioni, tra cui un periodo minimo di detenzione e un tetto all'importo rimborsabile. Gli investitori possono di solito trasferire le proprie quote ad altri, ma un trasferimento richiede un acquirente disponibile, e un eventuale servizio di abbinamento non garantisce l'uscita. Prima di investire dovreste conoscere la data di scadenza, le regole di rimborso e cosa fareste se non poteste recuperare il vostro denaro per molto tempo.

Gli ELTIF sono liquidi e si possono vendere in qualsiasi momento?

Un ELTIF è costruito per attività a lungo termine come edifici, infrastrutture e società non quotate. Queste non possono essere vendute in un giorno senza il rischio di accettare un prezzo sfavorevole, e un fondo che promettesse uscite giornaliere detenendo tali attività potrebbe essere costretto a vendere nel momento sbagliato, a spese degli investitori che restano. Il regolamento sceglie quindi un'impostazione diversa. La liquidità è limitata per impostazione predefinita e concessa solo a determinate condizioni.

La risposta onesta alla domanda "posso vendere in qualsiasi momento" è quindi no. Non potete chiedere il rimborso a piacimento, e un ELTIF non è negoziato in borsa come un fondo negoziato in borsa (ETF). La possibilità di trasferire le quote, e a quale prezzo, dipende dall'esistenza di un acquirente. Il confronto tra ELTIF ed ETF illustra la differenza.

Qual è la regola generale sui rimborsi?

L'articolo 18, paragrafo 1, stabilisce che gli investitori non possono chiedere il rimborso delle loro quote o azioni prima della scadenza dell'ELTIF. I rimborsi diventano possibili dal giorno successivo alla scadenza. Il regolamento del fondo deve indicare chiaramente la data di scadenza e può consentire una proroga temporanea della durata.

Ne derivano due conseguenze pratiche. In primo luogo, la data di scadenza è la data più importante dei documenti, perché è quella a partire dalla quale la struttura stessa apre ai rimborsi. In secondo luogo, una possibile proroga significa che la data di scadenza può spostarsi, quindi dovreste leggere come e a quali condizioni la durata può essere prorogata, chi decide e se gli investitori hanno voce in capitolo.

L'articolo 18, paragrafo 3, aggiunge che la durata di un ELTIF deve essere compatibile con la sua natura a lungo termine e con i cicli di vita delle singole attività. Ai sensi dell'articolo 17, paragrafo 1, quando il fondo inizia a vendere attività per rimborsare gli investitori dopo la scadenza, le regole di composizione e diversificazione del portafoglio dell'articolo 13 cessano di applicarsi. Durante questa fase di liquidazione il fondo può detenere posizioni meno numerose e più grandi e può vendere in modo non conforme ai limiti precedenti.

Si può chiedere il rimborso durante la durata del fondo?

Solo se il regolamento del fondo lo consente, e solo se è soddisfatta ciascuna delle condizioni dell'articolo 18, paragrafo 2. Sono le seguenti:

1. Il rimborso non è concesso prima della fine del periodo minimo di detenzione.
2. Il gestore è in grado di dimostrare all'autorità competente di disporre di una politica di rimborso adeguata e di strumenti di gestione della liquidità compatibili con la strategia a lungo termine del fondo.
3. La politica indica chiaramente le procedure e le condizioni per i rimborsi.
4. I rimborsi sono limitati a una percentuale delle attività dell'ELTIF, ossia delle sue attività liquide come definite all'articolo 9, paragrafo 1, lettera b).
5. Se le richieste superano tale percentuale, i rimborsi vengono ridotti pro rata, con parità di trattamento tra gli investitori.

Molti lettori conoscono il termine "lock-up". In questo contesto corrisponde al periodo minimo di detenzione del punto 1: un periodo iniziale durante il quale non viene concesso alcun rimborso, anche se il regolamento del fondo consente altrimenti i rimborsi. Le voci lock-up e rimborso ne offrono brevi definizioni.

Il regolamento ha inoltre incaricato l'ESMA di elaborare norme tecniche sulla politica di rimborso e sugli strumenti di gestione della liquidità (articolo 18, paragrafo 6). I dettagli di tali norme non sono trattati qui, quindi verificate nei documenti aggiornati del fondo come vengono applicate nella pratica.

Cosa succede se molti investitori chiedono il rimborso contemporaneamente?

È a questo che servono il tetto e la regola pro rata. Supponiamo che il regolamento di un fondo consenta rimborsi fino a una percentuale fissa delle sue attività liquide in un determinato periodo. Se le richieste totali sono inferiori al tetto, vengono soddisfatte. Se lo superano, ogni investitore richiedente riceve la stessa proporzione di quanto ha chiesto, e il resto viene riportato al periodo successivo oppure decade, a seconda della politica.

Un'illustrazione ipotetica, non un dato relativo ad alcun fondo: tre investitori chiedono di rimborsare importi di dimensioni diverse, e il totale supera nettamente quanto consentito dal tetto. Ciascuno riceve la stessa proporzione di quanto richiesto. Nessuno riceve l'intero importo e nessuno è favorito rispetto agli altri. La regola pro rata assicura l'equità, ma significa anche che, quando molti vogliono uscire, nessuno può essere certo di uscire completamente.

Chiedete: qual è il tetto percentuale, con quale frequenza si possono presentare le richieste, qual è il periodo di preavviso, le richieste non soddisfatte vengono riportate e quali attività liquide detiene effettivamente il fondo? Un fondo che detiene pochissime attività liquide avrà nella pratica un tetto molto basso.

Il rimborso avviene sempre in contanti?

Ai sensi dell'articolo 18, paragrafi 4 e 5, gli investitori hanno sempre la possibilità di un rimborso in contanti. Un rimborso in natura, cioè la ricezione di attività invece di denaro, è possibile solo se ricorrono tre condizioni: il regolamento del fondo lo prevede, l'investitore lo chiede per iscritto e non esistono restrizioni al trasferimento delle attività. Per la maggior parte degli investitori privati ricevere una parte di un edificio o di un prestito non è praticabile, quindi il contante è l'opzione realistica. Si noti però che il contante può essere pagato solo con ciò che il fondo ha a disposizione, ed è per questo che esiste il tetto.

Si possono trasferire le quote a un'altra persona?

L'articolo 19, paragrafo 2, prevede che il regolamento dell'ELTIF non debba impedire agli investitori di trasferire liberamente le proprie quote a terzi diversi dal gestore, nel rispetto della normativa applicabile e del prospetto. In teoria questo offre una seconda via di uscita.

Nella pratica, un trasferimento libero richiede un acquirente. Potrebbe non esistere un mercato organizzato per le quote, il prezzo è negoziato e l'acquirente può aspettarsi uno sconto rispetto al NAV a causa dell'illiquidità. Il regolamento del fondo può anche consentire l'abbinamento delle quote (matching), con cui il gestore o una piattaforma mettono in contatto acquirenti e venditori. L'articolo 30, paragrafo 2, impone al venditore di avvertire per iscritto gli investitori al dettaglio che l'abbinamento non garantisce né crea un diritto di uscita o di rimborso. Se non si presenta alcun acquirente a un prezzo accettabile, restate investiti. Verificate nei documenti del fondo se esiste un meccanismo secondario e come ha funzionato.

Cosa impone la legge ai venditori di comunicare?

Ai sensi dell'articolo 30, paragrafo 2, quando un ELTIF è offerto a un investitore al dettaglio, il distributore, o il gestore quando vende direttamente, deve fornire un'avvertenza scritta chiara. Se la durata dell'ELTIF supera i 10 anni, deve indicare che il prodotto potrebbe non essere adatto agli investitori che non sono in grado di sostenere un impegno così a lungo termine e illiquido. Deve inoltre indicare che l'eventuale abbinamento delle quote non garantisce né crea un diritto di uscita o di rimborso.

Ai sensi dell'articolo 30, paragrafo 1, un'offerta al dettaglio richiede anche una valutazione dell'adeguatezza ai sensi della MiFID II e una dichiarazione di adeguatezza. La guida ai rischi mostra come la liquidità si collega agli altri rischi.

Cosa chiedere prima di investire?

• Qual è la data di scadenza e come può essere prorogata?
• I rimborsi durante la durata sono consentiti? Se sì, da quando, con quale frequenza e con quale preavviso?
• Qual è il tetto ai rimborsi e quali attività liquide detiene il fondo per rispettarlo?
• Cosa succede alle richieste che superano il tetto?
• Esiste un meccanismo di abbinamento o un altro meccanismo secondario, e come ha funzionato finora?
• Cosa farei se avessi bisogno di questo denaro nel secondo anno, o nel quinto? Ho altre riserve?
• Il fondo ricorre all'indebitamento, e la scadenza di un prestito potrebbe imporre vendite di attività durante il mio periodo di detenzione?
• Quale quota dei miei risparmi complessivi rappresenterebbe questo investimento?

Lo strumento checklist raccoglie questi punti e altri in una forma da compilare. Se il venditore non sa rispondere con chiarezza, consideratelo un motivo per fermarvi. L'articolo con la checklist fornisce il contesto.

Domande frequenti

Informazione generale. Non costituisce consulenza in materia di investimenti né valutazione dell'adeguatezza.

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