Cosa sono gli ELTIF? Una guida chiara per gli investitori

Un ELTIF, acronimo di European long-term investment fund (fondo di investimento europeo a lungo termine), è un fondo che segue un unico insieme di regole UE ed è pensato per investire capitale in attività che richiedono anni per essere realizzate o arrivare a maturazione, come immobili, infrastrutture e società non quotate. È un quadro giuridico, non un singolo prodotto. Un ELTIF deve essere gestito da un gestore di fondi di investimento alternativi (GEFIA) autorizzato, può essere offerto agli investitori al dettaglio solo dopo una valutazione dell'adeguatezza e, di norma, non consente il rimborso prima della fine della sua durata. L'etichetta indica che un fondo rispetta il regolamento. Non dice che il fondo sia buono, economico o adatto a voi.

Cosa significa ELTIF e cosa sono gli ELTIF in parole semplici?

ELTIF significa European long-term investment fund. Il quadro normativo è stabilito dal regolamento (UE) 2015/760 ed è stato profondamente rivisto dal regolamento (UE) 2023/606, comunemente chiamato ELTIF 2.0, che si applica dal 10 gennaio 2024. L'obiettivo della normativa è convogliare il risparmio verso progetti di lungo periodo e rendere questo tipo di investimento accessibile a una platea più ampia di un ristretto gruppo di istituzioni.

Si può pensare all'etichetta ELTIF come a un involucro di prodotto. Dentro l'involucro, un fondo può possedere edifici a uso ufficio, un altro può concedere prestiti a operatori di infrastrutture e un terzo può detenere partecipazioni in società private. Le regole fissano requisiti comuni per l'autorizzazione, le attività ammissibili, la composizione del portafoglio, l'assunzione di prestiti, i rimborsi e l'informativa agli investitori. Non stabiliscono che cosa acquisti un determinato fondo, quanto costi o quanto bene sia gestito. Questi dettagli si trovano nel prospetto, nel regolamento di gestione o statuto e nel documento contenente le informazioni chiave (KID) di ciascun fondo.

Come funziona un ELTIF?

Gli investitori versano denaro nel fondo e ricevono quote o azioni. Il gestore investe questo denaro in attività ammissibili a lungo termine, incassa i redditi che tali attività producono e gestisce il portafoglio per una durata definita. Alla fine di tale durata, o in altri momenti se il regolamento del fondo lo consente, gli investitori possono essere rimborsati.

Tre caratteristiche determinano il comportamento concreto di un ELTIF.

In primo luogo, il portafoglio è costruito attorno ad attività reali o illiquide. Ai sensi dell'articolo 13 del regolamento ELTIF, come modificato da ELTIF 2.0, un ELTIF investe almeno il 55% del proprio capitale in attività di investimento ammissibili. La parte restante può essere detenuta in altre attività consentite, ad esempio attività liquide utilizzate per gestire il fabbisogno di cassa.

In secondo luogo, il fondo ha una durata determinata. Ai sensi dell'articolo 18, il regolamento del fondo deve indicare chiaramente la data di scadenza, e la durata deve essere compatibile con la natura a lungo termine del fondo e con i cicli di vita delle singole attività. Quando il fondo inizia a vendere attività per rimborsare gli investitori dopo la scadenza, i requisiti di composizione e diversificazione del portafoglio dell'articolo 13 cessano di applicarsi, come prevede l'articolo 17. In altre parole, un fondo in fase di liquidazione può apparire molto diverso da un fondo pienamente investito.

In terzo luogo, la valutazione è una stima. Le attività reali non vengono scambiate su uno schermo ogni secondo, quindi il valore patrimoniale netto (NAV) di un ELTIF si basa di solito su valutazioni periodiche e non su un prezzo di mercato in tempo reale. La guida ai fondi immobiliari mostra come funziona per gli immobili.

Chi gestisce un ELTIF e chi custodisce le attività?

Ogni ELTIF è gestito da un GEFIA autorizzato. I gestori di ELTIF rispettano le regole organizzative e amministrative della direttiva 2011/61/UE, la direttiva sui GEFIA, che comprendono norme per prevenire e gestire i conflitti di interesse. Il gestore è responsabile della strategia di investimento, della gestione del rischio e del processo di valutazione. La voce del glossario sul GEFIA ne offre una breve definizione.

Le attività del fondo sono di norma detenute da un depositario, un'istituzione separata che custodisce le attività e vigila su alcuni compiti del gestore. La separazione è importante perché significa che il gestore non detiene direttamente il denaro degli investitori. La voce del glossario sul depositario ne spiega il ruolo.

Un registro centrale pubblico degli ELTIF è tenuto dall'ESMA, l'Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati. Contiene, tra gli altri dati, l'identificativo della persona giuridica (LEI) del fondo e informazioni sul suo gestore. Quel registro è il primo luogo in cui verificare che un fondo presentato come ELTIF lo sia davvero. La guida alla verifica di un operatore illustra i passaggi.

In cosa può investire un ELTIF?

Il regolamento definisce le attività di investimento ammissibili e fissa limiti alla concentrazione del portafoglio. Le categorie tipiche comprendono attività reali come edifici e infrastrutture, nonché strumenti di capitale o di debito di imprese non quotate che soddisfano i criteri.

La concentrazione è limitata. Ai sensi dell'articolo 13, un ELTIF può investire non più del 20% del proprio capitale in strumenti emessi da una singola impresa di portafoglio ammissibile o in prestiti concessi alla stessa, e non più del 20% in una singola attività reale. Dalle modifiche del 2023, le singole attività reali non devono più avere un valore di almeno 10.000.000 EUR, quindi possono qualificarsi anche attività di dimensioni minori. Anche l'assunzione di prestiti è limitata: ai sensi dell'articolo 16, un ELTIF che può essere offerto agli investitori al dettaglio può assumere prestiti in contante fino al 50% del suo NAV, mentre un fondo offerto solo a investitori professionali può arrivare fino al 100% del NAV. Prima di ELTIF 2.0 il limite era il 30% del capitale.

Si tratta di soglie massime previste dalla legge, non di obiettivi. Un determinato fondo può fissare, e spesso fissa, limiti più rigorosi nel proprio regolamento.

Gli investitori al dettaglio possono acquistare un ELTIF?

Sì, ma con tutele. ELTIF 2.0 ha eliminato due precedenti restrizioni per la clientela al dettaglio: un investimento minimo iniziale di 10.000 EUR e un limite del 10% del portafoglio di strumenti finanziari per gli investitori al dettaglio con un portafoglio fino a 500.000 EUR. Questo abbassa le barriere d'ingresso. Non rende però il prodotto più semplice o più liquido.

Ai sensi dell'articolo 30 del regolamento ELTIF, un ELTIF può essere offerto a un investitore al dettaglio solo se è stata effettuata una valutazione dell'adeguatezza ai sensi dell'articolo 25, paragrafo 2, della direttiva 2014/65/UE (MiFID II) e l'investitore ha ricevuto una dichiarazione di adeguatezza. Se dalla valutazione risulta che l'ELTIF non è idoneo e il venditore non presta consulenza in materia di investimenti, l'investitore che desidera comunque procedere deve fornire un consenso esplicito con cui conferma di comprendere i rischi.

Il venditore deve inoltre fornire un'avvertenza scritta chiara. Se la durata del fondo supera i 10 anni, l'avvertenza deve indicare che il prodotto potrebbe non essere adatto agli investitori che non sono in grado di sostenere un impegno così a lungo termine e illiquido. Deve anche indicare che l'eventuale possibilità di abbinare le quote con altri acquirenti non garantisce né crea un diritto di uscita o di rimborso. Leggete con attenzione questa avvertenza. Descrive il compromesso centrale del prodotto.

A chi può essere adatto un ELTIF e chi farebbe meglio a guardare altrove?

Un ELTIF può essere adatto a una persona che:

• può lasciare intatto l'importo investito per l'intera durata del fondo e dispone di altro denaro per emergenze, grandi spese e obiettivi di breve periodo;
• desidera una certa esposizione ad attività non negoziate in borsa e accetta che il valore sia stimato;
• ha letto i documenti del fondo e comprende che cosa detiene il fondo, come è finanziato e quanto costa;
• possiede già una base diversificata di investimenti liquidi, così che l'ELTIF sia una parte minore dell'insieme e non l'insieme.

Un ELTIF probabilmente non è adatto a una persona che:

• potrebbe avere bisogno del denaro entro pochi anni, ad esempio per l'acquisto di una casa, gli studi o un'attività imprenditoriale;
• si aspetta di poter vendere in qualsiasi momento a un prezzo vicino all'ultimo NAV comunicato;
• investirebbe la maggior parte dei propri risparmi in un unico fondo;
• è attratta soprattutto da un rendimento di facciata o dall'entusiasmo di un venditore, più che da una chiara comprensione della struttura.

Si tratta di informazioni generali, non di consulenza personalizzata. La valutazione dell'adeguatezza da parte di un distributore autorizzato è il passaggio formale, e per importi più elevati vale la pena considerare una consulenza indipendente.

Che cosa non è un ELTIF?

• Non è un deposito bancario. Non c'è alcuna promessa di rendimento né alcuna promessa che il capitale venga restituito per intero.
• Non è un fondo negoziato in borsa. Di norma non è possibile vendere in qualsiasi momento a un prezzo quotato. Il confronto tra ELTIF ed ETF illustra le differenze.
• Non è un marchio di qualità. L'etichetta significa che il fondo è costituito ai sensi del regolamento. Due ELTIF possono differire molto per strategia, qualità delle attività, leva finanziaria e costi.
• Non è necessariamente uguale a un OICVM o a un fondo comune aperto. I diritti di rimborso, le regole di portafoglio e gli strumenti di liquidità sono diversi.

Come si presenta un ELTIF nella pratica? Un esempio illustrativo

Immaginate un fondo ipotetico che acquista diversi edifici commerciali e li concede in locazione. Il suo reddito è costituito dai canoni, ridotti dai costi di gestione, dalle commissioni e dagli interessi sugli eventuali prestiti. Il suo valore dipende dalla valutazione periodica degli edifici e da quanto sono locati.

Supponiamo che il mercato si indebolisca. I periti possono ridurre le loro stime, alcuni inquilini possono andarsene e il NAV scende. Supponiamo che nello stesso momento molti investitori vogliano indietro il proprio denaro. Il gestore non può vendere gli edifici da un giorno all'altro se non a rischio di un prezzo sfavorevole, ed è per questo che l'articolo 18 stabilisce come regola generale che gli investitori non possono chiedere il rimborso prima della scadenza del fondo. I rimborsi durante la durata sono possibili solo se il regolamento del fondo li consente e sono soddisfatte le condizioni dell'articolo 18, paragrafo 2, tra cui un periodo minimo di detenzione e un tetto ai rimborsi. Se le richieste superano il tetto, vengono ridotte pro rata. Nulla di tutto ciò segnala un malfunzionamento. È il modo in cui la struttura è progettata per proteggere il portafoglio residuo. La guida alla liquidità tratta queste regole in modo completo.

Come verificare uno specifico ELTIF prima di investire?

1. Chiedete il documento contenente le informazioni chiave (KID) e leggetelo per primo. La guida al KID spiega ogni sezione.
2. Leggete il prospetto e il regolamento del fondo, in particolare la data di scadenza, le regole di rimborso, la politica di indebitamento, il metodo di valutazione e lo schema delle commissioni.
3. Cercate il fondo nel registro ELTIF dell'ESMA e verificate che nome, LEI e gestore corrispondano ai documenti.
4. Verificate che il gestore sia un GEFIA autorizzato e quale autorità nazionale di vigilanza lo sorvegli.
5. Individuate il depositario.
6. Verificate che il venditore sia un'impresa di investimento autorizzata e aspettatevi una valutazione dell'adeguatezza.
7. Confrontate costi e liquidità con le alternative, comprese quelle semplici e liquide, usando il calcolatore dell'impatto dei costi.
8. Seguite la checklist prima dell'investimento e valutate una consulenza indipendente.

Rischi e limiti

Potete perdere una parte o la totalità del denaro investito. Le attività reali sono valutate mediante stima, quindi il valore comunicato può differire dal prezzo che si otterrebbe con una vendita. Il rimborso può essere limitato per anni. Leva finanziaria, concentrazione, costi, tassi di interesse e valute possono incidere sui risultati, e questi aspetti variano da fondo a fondo. La guida ai rischi degli ELTIF li tratta uno per uno, e la checklist prima di decidere aiuta ad affrontarli con ordine.

Domande frequenti

Informazione generale. Non costituisce consulenza in materia di investimenti né valutazione dell'adeguatezza.

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