Offener oder geschlossener Fonds: Unterschiede und ELTIF

Ein offener Fonds gibt laufend neue Anteile aus und nimmt Anteile regelmäßig zum Nettoinventarwert zurück. Ein geschlossener Fonds sammelt Kapital in einer Zeichnungsphase, investiert es für eine festgelegte Laufzeit und nimmt Anteile vor deren Ende grundsätzlich nicht zurück. Wer früher aussteigen will, muss einen Käufer finden. Ein ELTIF verhält sich im Grundsatz wie ein geschlossener Fonds: Vor Laufzeitende gibt es keine Rücknahme. Seine Regeln können aber Rücknahmen während der Laufzeit unter strengen Bedingungen zulassen. Keine der beiden Strukturen ist allgemein besser, sie passen zu unterschiedlichen Anlagen und Anlegern.

Der Beitrag erklärt beide Strukturen, ordnet den ELTIF ein und vergleicht die wichtigsten Merkmale. Er ist Information und keine Anlageempfehlung.

Wie funktionieren Ausgabe und Rücknahme bei einem offenen Fonds?

Ein offener Fonds hat keine feste Zahl von Anteilen. Kaufen Anleger, gibt der Fonds neue Anteile aus und investiert das Geld. Geben Anleger zurück, nimmt der Fonds die Anteile zurück und zahlt den Gegenwert aus. Grundlage ist der Nettoinventarwert (NAV) je Anteil, gegebenenfalls zuzüglich Ausgabeaufschlag oder abzüglich Rücknahmeabschlag.

Das klassische Beispiel ist der OGAW nach der Richtlinie 2009/65/EG, ein harmonisierter offener Fonds mit regelmäßiger Rückgabemöglichkeit nach den Fondsregeln. Den Vergleich zwischen ELTIF und OGAW finden Sie im Beitrag ELTIF oder offener Investmentfonds.

Damit Rückgaben bedient werden können, muss ein offener Fonds Liquidität vorhalten oder Anlagen verkaufen. Bei Wertpapieren ist das meist unproblematisch. Bei Immobilien entsteht ein Spannungsverhältnis: Die Anteile sollen regelmäßig rückgabefähig sein, die Objekte lassen sich aber nur langsam verkaufen.

Wie funktioniert ein geschlossener Fonds?

Ein geschlossener Fonds sammelt Kapital in einer begrenzten Phase. Danach wird die Zeichnung geschlossen, und der Fonds investiert das Geld in die geplanten Anlagen. Während der Laufzeit nimmt er grundsätzlich keine Anteile zurück. Am Ende verkauft er die Anlagen und zahlt die Anleger aus.

Weil keine laufenden Rückgaben drohen, muss ein geschlossener Fonds keine Liquidität für Rücknahmen vorhalten und kann Objekte zu einem passenden Zeitpunkt verkaufen. Für Anleger bedeutet das: Das Geld ist für die Laufzeit gebunden. Ein früherer Ausstieg ist nur möglich, wenn sich ein Käufer für die Anteile findet, etwa über einen Zweitmarkt oder privat.

Wie unterscheiden sich offene und geschlossene Fonds im Überblick?

Wo ist der ELTIF einzuordnen?

Der ELTIF ist eine eigene Kategorie mit gesetzlich festgelegten Regeln, die beide Welten verbinden. Der Ausgangspunkt ist geschlossen: Anleger können vor dem Ende der Laufzeit keine Rücknahme verlangen. Rücknahmen sind ab dem Tag nach Laufzeitende möglich. Die Fondsregeln müssen das Laufzeitende klar nennen und können eine zeitweise Verlängerung vorsehen (Art. 18 Abs. 1).

Mit ELTIF 2.0 wurde jedoch ein Weg für Rücknahmen während der Laufzeit geschaffen. Sie sind nur zulässig, wenn die Fondsregeln sie erlauben und zugleich alle folgenden Bedingungen erfüllt sind (Art. 18 Abs. 2):

1. keine Rücknahme vor Ende einer Mindesthaltedauer,
2. der Verwalter kann der Aufsicht eine angemessene Rücknahmepolitik und Instrumente der Liquiditätssteuerung nachweisen, die mit der langfristigen Strategie vereinbar sind,
3. die Politik nennt Verfahren und Bedingungen klar,
4. Rücknahmen sind auf einen Prozentsatz der liquiden Vermögenswerte des ELTIF begrenzt,
5. übersteigen die Anträge diesen Prozentsatz, werden sie anteilig gekürzt, mit Gleichbehandlung der Anleger.

Hinzu kommt die Übertragbarkeit: Die Regeln dürfen Anleger nicht daran hindern, Anteile frei an Dritte zu übertragen, mit Ausnahme des Verwalters. Sie können außerdem ein Matching vorsehen, bei dem Verkaufs- und Kaufwünsche zusammengeführt werden (Art. 19). Ein Matching begründet aber keinen Anspruch auf Ausstieg oder Rücknahme, darauf muss der Vertreiber Privatanleger schriftlich hinweisen (Art. 30 Abs. 2). Das Glossar erklärt das Matching.

Ein ELTIF ist also kein offener Fonds im klassischen Sinn, auch wenn er begrenzte Rücknahmen anbietet. Die Details stehen im Beitrag zur Liquidität und Rücknahme.

Warum sind Immobilienfonds manchmal geschlossen?

Weil Immobilien langsam zu kaufen und zu verkaufen sind. Eine geschlossene Struktur vermeidet, dass der Fonds bei vielen gleichzeitigen Rückgaben Objekte unter Zeitdruck verkaufen muss. Das schützt die verbleibenden Anleger vor Notverkäufen, verlangt aber von allen Anlegern eine lange Bindung.

Offene Immobilienfonds lösen das Spannungsverhältnis mit Liquiditätsreserven, Kündigungsfristen, Rückgabeterminen und weiteren Instrumenten, die in ihren Unterlagen beschrieben sind. Das Glossar erklärt den Begriff der Liquiditätsmanagement-Instrumente.

Kann ein offener Immobilienfonds Rücknahmen aussetzen?

Viele Fondsunterlagen sehen vor, dass Rücknahmen in Ausnahmesituationen begrenzt oder vorübergehend ausgesetzt werden können, etwa wenn die liquiden Mittel nicht reichen. Welche Möglichkeiten ein konkreter Fonds hat, steht in seinen Unterlagen. Die Rückgabemöglichkeit eines offenen Fonds ist also eine Regel für den Normalfall, keine Zusage für jede Marktlage.

Für Anleger heißt das: Prüfen Sie nicht nur, ob ein Fonds Rückgaben anbietet, sondern auch, welche Fristen gelten, wie viel Liquidität der Fonds üblicherweise hält und unter welchen Umständen der Verwalter Rückgaben einschränken darf. Diese Angaben stehen meist im Prospekt und in den Fondsregeln.

Wie entstehen Preis und NAV in beiden Strukturen?

Bei einem offenen Fonds erfolgen Ausgabe und Rücknahme in der Regel zum NAV je Anteil. Bei Immobilienfonds beruht dieser auf Gutachten, die periodisch erstellt werden. Der NAV kann deshalb dem Markt hinterherlaufen. Wer zu einem NAV aussteigt, der die Marktlage noch nicht abbildet, kann zulasten oder zugunsten der verbleibenden Anleger handeln.

Bei einem geschlossenen Fonds ohne Rücknahme gibt es für einen vorzeitigen Ausstieg keinen festen Preis. Auf einem Zweitmarkt bestimmen Angebot und Nachfrage den Preis, der über oder unter dem NAV liegen kann. Fehlt ein Zweitmarkt, kann ein Verkauf lange dauern oder nur mit Abschlag gelingen.

Ein praktisches Beispiel ohne Zahlen

Angenommen, viele Anleger eines hypothetischen offenen Immobilienfonds wollen gleichzeitig zurückgeben. Reichen die liquiden Mittel nicht, muss der Fonds Objekte verkaufen oder Rückgaben begrenzen. Bei einem hypothetischen geschlossenen Fonds stellt sich diese Frage nicht, dafür müssen Anleger, die aussteigen wollen, selbst einen Käufer finden. Bei einem ELTIF mit Rücknahmen während der Laufzeit werden die Anträge in einem solchen Fall auf den zulässigen Prozentsatz begrenzt und anteilig gekürzt. Jede Struktur verteilt das Liquiditätsproblem anders, keine beseitigt es.

Fazit

Offene und geschlossene Fonds unterscheiden sich vor allem darin, wie Anleger ein- und aussteigen. Die offene Struktur bietet regelmäßige Rückgabe, braucht dafür aber Liquidität und kann in Stressphasen an Grenzen stoßen. Die geschlossene Struktur passt zu langfristigen Anlagen, bindet das Geld aber für die Laufzeit. Der ELTIF liegt dazwischen, mit einem geschlossenen Grundsatz und gesetzlich eng begrenzten Ausnahmen. Welche Struktur zu Ihnen passt, hängt von Ihrem Anlagehorizont und Ihrem Liquiditätsbedarf ab.

Häufige Fragen

Allgemeine Information. Keine Anlageberatung und keine Geeignetheitsprüfung.

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