Fonds ouvert ou fonds fermé : quelles différences ?

La différence tient à la manière dont les investisseurs entrent et sortent. Un fonds ouvert émet en continu de nouvelles parts pour les investisseurs qui veulent acheter et rachète les parts des investisseurs qui veulent sortir, à un prix fondé sur la valeur nette d'inventaire (VNI). Sa taille varie au gré de ces flux. Un fonds fermé lève des capitaux pendant une période de souscription définie, les investit et ne rachète pas les parts à la demande. Les investisseurs récupèrent leur argent à la fin du fonds ou en cédant leurs parts à quelqu'un d'autre. Un ELTIF est fermé par défaut : en vertu de l'article 18 du règlement ELTIF, les investisseurs ne peuvent pas demander de remboursement avant la fin de la durée de vie du fonds, mais le règlement du fonds peut autoriser des rachats limités en cours de vie dans des conditions strictes, ainsi qu'un rapprochement des parts. Aucune structure n'est préférable en soi. Chacune convient à des actifs et à des besoins d'investisseurs différents.

Comment fonctionne un fonds ouvert ?

Dans un fonds ouvert, la contrepartie est le fonds lui-même. Lorsque vous investissez, le fonds crée de nouvelles parts à la VNI par part en vigueur, majorée d'éventuels frais d'entrée. Lorsque vous demandez un rachat, le fonds annule vos parts et vous verse la VNI par part, diminuée d'éventuels frais de sortie. Le nombre de parts en circulation change à chaque entrée ou sortie d'investisseurs.

La plupart des OPCVM fonctionnent ainsi, avec des rachats réguliers selon le règlement du fonds. Les structures ouvertes conviennent aux actifs qui peuvent être vendus rapidement et valorisés à partir des prix de marché, car le fonds doit pouvoir lever des liquidités pour payer les investisseurs qui sortent. Voir ELTIF ou OPCVM.

Comment fonctionne un fonds fermé ?

Un fonds fermé recueille les engagements ou souscriptions des investisseurs pendant une période déterminée, puis se ferme aux nouveaux capitaux et investit. Les investisseurs ne peuvent pas demander au fonds de racheter leurs parts à leur guise. Le fonds restitue le capital à mesure qu'il vend ses actifs, généralement vers la fin de sa durée de vie, et distribue parfois des revenus en cours de route.

Si vous voulez sortir plus tôt, vous devez trouver un acheteur pour vos parts. Pour certains fonds fermés, les parts sont cotées en bourse, où le prix est fixé par l'offre et la demande et peut s'écarter de la VNI. Pour beaucoup d'autres, il n'existe pas de marché organisé, et une vente doit être organisée de gré à gré ou via un dispositif de rapprochement des parts, s'il en existe un.

Les structures fermées conviennent aux actifs illiquides comme l'immobilier, les infrastructures et les sociétés non cotées, car le gestionnaire n'a pas besoin de vendre des actifs pour faire face à des rachats imprévus.

Comment se comparent-ils point par point ?

Où se situe un ELTIF ?

Un ELTIF est fermé par défaut, avec des options qui le rapprochent en partie d'une structure ouverte.

• Règle par défaut. En vertu de l'article 18, paragraphe 1, du règlement (UE) 2015/760 tel que modifié, les investisseurs ne peuvent pas demander de remboursement avant la fin de la durée de vie de l'ELTIF. Les rachats sont possibles à partir du lendemain de la fin de la durée de vie. Le règlement du fonds doit indiquer clairement la date de fin et peut prévoir une prorogation temporaire.
• Rachats en cours de vie. En vertu de l'article 18, paragraphe 2, le règlement du fonds peut les autoriser, mais seulement si aucun rachat n'est accordé avant la fin de la période de détention minimale, si le gestionnaire peut justifier d'une politique de remboursement appropriée et d'outils de gestion de la liquidité compatibles avec la stratégie de long terme, si la politique fixe des procédures et conditions claires, si les rachats sont limités à un pourcentage des actifs liquides du fonds, et si les demandes excédant ce pourcentage sont réduites au prorata avec égalité de traitement des investisseurs.
• Cessions et rapprochement des parts. En vertu de l'article 19, le règlement du fonds ne doit pas empêcher les investisseurs de céder librement leurs parts à des tiers autres que le gestionnaire. Il peut aussi autoriser le rapprochement des parts (matching), par lequel les investisseurs sortants et entrants sont mis en relation. L'article 30, paragraphe 2, impose un avertissement écrit aux investisseurs de détail indiquant que le rapprochement des parts n'assure ni ne crée de droit de sortie ou de remboursement.

Un ELTIF qui autorise des rachats en cours de vie est parfois qualifié de semi-ouvert, de fonds semi-liquide ou de fonds proche d'un fonds evergreen, mais les conditions restent strictes. Vous pouvez ne recevoir qu'une partie de ce que vous demandez, et rien avant la fin de la période de détention minimale. Voir la liquidité des ELTIF et le rachat.

Pourquoi les fonds immobiliers sont-ils parfois fermés ?

L'immobilier est lent à acheter et à vendre. Vendre un immeuble à un prix juste peut prendre des mois. Si un fonds immobilier promet des rachats fréquents, il doit soit conserver une part importante de son argent en liquidités et en titres liquides, ce qui dilue son exposition à l'immobilier, soit risquer de devoir vendre des immeubles dans l'urgence lorsque de nombreux investisseurs veulent sortir en même temps. Les ventes forcées peuvent faire baisser les prix et pénaliser les investisseurs qui restent.

Une structure fermée supprime cette pression. Le gestionnaire peut conserver les biens aussi longtemps que la stratégie l'exige. La contrepartie est que les investisseurs supportent directement l'illiquidité.

Un fonds immobilier ouvert peut-il suspendre les rachats ?

Les fonds ouverts détenant des actifs illiquides prévoient généralement dans leur règlement des outils pour gérer les périodes de fortes sorties, comme des délais de préavis, des limites de rachat ou une suspension temporaire. La disponibilité et l'utilisation de ces outils dépendent du cadre applicable et du règlement du fonds. L'essentiel est qu'une étiquette de fonds ouvert n'assure pas que vous pourrez toujours sortir quand vous le souhaitez, surtout lorsque les actifs sous-jacents sont illiquides. Lisez la section du prospectus consacrée aux rachats.

Un exemple pratique

Illustration hypothétique, sans données relatives à un fonds : dans un fonds ouvert, un investisseur dépose une demande de rachat, et le fonds lui verse la VNI par part à l'issue du délai de préavis, en vendant si nécessaire des actifs liquides. Dans un ELTIF fermé sans rachats en cours de vie, un investisseur qui a besoin de son argent plus tôt interroge le distributeur sur une cession. Un dispositif de rapprochement trouve un acheteur, mais seulement à un prix inférieur à la dernière VNI, car l'acheteur prend une position de long terme et illiquide. L'investisseur doit décider s'il accepte ce prix plus bas ou s'il attend la fin de la durée de vie du fonds.

Quels sont les risques et les limites ?

• Les fonds ouverts détenant des actifs illiquides font face à un décalage de liquidité. En période de tension, les rachats peuvent être limités ou retardés, et les investisseurs qui sortent tôt peuvent pénaliser ceux qui restent.
• Les fonds fermés font porter le risque de sortie sur les investisseurs. Les parts peuvent être difficiles à vendre, et le prix sur un marché secondaire peut être nettement inférieur à la VNI.
• Les ELTIF combinent des caractéristiques des deux, vérifiez donc dans le règlement du fonds la date de fin, les prorogations possibles, la période de détention minimale, l'éventuel plafond de rachat et l'existence d'un dispositif de rapprochement. Le guide des risques des fonds immobiliers replace la liquidité parmi les autres risques.

Quelle structure convient le mieux à l'immobilier ?

Aucune en soi. Une structure ouverte offre un accès plus régulier mais peut être mise en difficulté lorsque de nombreux investisseurs veulent sortir. Une structure fermée est plus cohérente avec des actifs de long terme mais laisse aux investisseurs des possibilités de sortie limitées. Choisissez en fonction du moment où vous pourriez avoir besoin de l'argent et de la manière dont vous feriez face si vous ne pouviez pas le récupérer. La check-list avant d'investir recense les questions à poser.

Questions fréquentes

Information générale. Ne constitue ni un conseil en investissement ni une évaluation de l'adéquation.

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