Likvidita ELTIF: proč nelze vždy vybrat peníze kdykoli

ELTIF není likvidní investice. Ve výchozím nastavení investoři nemohou žádat odkup podílů před koncem životnosti fondu. Odkupy během života fondu jsou možné jen tehdy, pokud je pravidla fondu výslovně připouštějí a jsou splněny zákonné podmínky. Když žádostí přijde víc, než fond smí vyplatit, odkupy se krátí poměrně. Podíl lze sice volně převádět na třetí strany, ale kupec není zaručen. Tento text popisuje pravidla podrobně a uvádí, na co se zeptat před investicí.

Je ELTIF likvidní?

Likvidita znamená, jak rychle a za jakou cenu lze investici přeměnit na peníze. Akcie nebo ETF se obchodují na burze během dne. ELTIF investuje do dlouhodobých, hůře prodejných aktiv, například nemovitostí, a ty nelze prodat ze dne na den bez rizika ztráty hodnoty. Zákonodárce proto nastavil jinou konstrukci než u otevřených fondů. Investor dostane peníze zpět především na konci životnosti, nebo dříve jen při splnění podmínek níže.

To neznamená, že ELTIF je horší než likvidnější produkt. Je to jiný kompromis, v němž fond získává stabilitu kapitálu a investor se vzdává možnosti kdykoli vystoupit. Pokud tento kompromis nevyhovuje, ELTIF není vhodná volba. Srovnání s likvidním nástrojem najdete v textu ELTIF a ETF.

Mohu prodat ELTIF kdykoli?

Zpravidla ne. Podle čl. 18 odst. 1 nařízení o ELTIF ve znění ELTIF 2.0 investoři nemohou žádat odkup před koncem životnosti ELTIF. Odkupy jsou možné od dne následujícího po konci životnosti. Pravidla fondu musí jasně uvádět datum konce životnosti a mohou umožnit její dočasné prodloužení.

Z toho plynou dva praktické důsledky. Za prvé, datum konce životnosti je klíčový údaj a najdete ho ve statutu. Za druhé, pokud pravidla prodloužení dovolují, konec se může posunout a vaše peníze se uvolní později, než jste plánovali.

Životnost musí být slučitelná s dlouhodobou povahou ELTIF a s životními cykly jednotlivých aktiv (čl. 18 odst. 3). Požadavky na složení portfolia a diverzifikaci (čl. 13) se přestanou uplatňovat, jakmile fond začne prodávat aktiva, aby po konci životnosti vyplatil investory (čl. 17 odst. 1).

Za jakých podmínek lze žádat odkup během životnosti?

Odkupy během životnosti jsou možné, jen pokud to pravidla ELTIF dovolují a zároveň platí všechny následující podmínky (čl. 18 odst. 2):

Všechny podmínky platí současně. Pokud pravidla fondu odkup vůbec nepřipouštějí, žádná z těchto podmínek odkup nevytvoří. Poznámka: nařízení také předpokládá doplňující technické normy k politice odkupů a nástrojům likvidity (čl. 18 odst. 6). Podrobnosti jejich obsahu zde neuvádíme, ověřte je v aktuálním právním textu a v dokumentech fondu. Pojem vysvětluje heslo odkup.

Co je lock-up období a výpovědní lhůta?

Lock-up (minimální doba držení) je období od vstupu, během něhož odkup nelze žádat. Podle čl. 18 odst. 2 písm. a) se odkup neposkytne před jejím koncem. Délku určují pravidla fondu a najdete ji ve statutu a prospektu. Heslo lock-up pojem popisuje.

Výpovědní lhůta (lhůta pro podání žádosti o odkup) je praktická podmínka, kterou mohou pravidla fondu stanovit. Dává správci čas prodat aktiva nebo využít nástroje řízení likvidity. Nařízení ji pro všechny fondy jednotně nestanoví, proto její délku a postup ověřte u konkrétního fondu. Zeptejte se také, v jakých termínech se odkupy vypořádávají a zda platí uzávěrky.

Co se stane, když chce odkup hodně investorů?

Pokud žádosti překročí procento, na které jsou odkupy omezeny, odkupy se krátí pomocí metody pro rata a investoři se zachovají rovně (čl. 18 odst. 2 písm. e)). Příklad bez konkrétních čísel: fond má limit na vyplacení X. Pokud investoři požádají o víc než X, každý dostane stejný poměrný díl toho, oč žádal. Zbytek žádosti může být přesunut do dalšího termínu, nebo zaniknout, podle pravidel fondu. Tento detail je třeba zjistit ve statutu.

Je to přesně situace, kterou fond zamýšlí řešit: chránit ty, kdo zůstávají, před nuceným prodejem aktiv se ztrátou. Pro toho, kdo odkup žádá, ale znamená nejistotu v čase i částce. Takový scénář může nastat tehdy, když chce odejít víc investorů najednou.

Dostanu zpět peníze, nebo majetek?

Investoři mají vždy možnost vyplacení v penězích. Vyplacení v naturáliích, tedy aktivy fondu, je možné jen při splnění podmínek: pravidla ELTIF to nabízejí, investor o to písemně požádá a neexistují omezení převodu aktiv (čl. 18 odst. 4 a 5). Pro běžného investora je vyplacení v penězích prakticky jedinou smysluplnou variantou, protože převzetí podílu na nemovitosti nebo jiném aktivu přináší vlastní problémy.

Mohu podíl převést na někoho jiného?

Pravidla ELTIF nesmějí bránit investorům ve volném převodu podílů na třetí strany, s výjimkou správce, v souladu s předpisy a prospektem (čl. 19 odst. 2). Pravidla mohou také umožnit párování podílů (matching), tedy propojení investora, který chce vystoupit, s tím, kdo chce vstoupit.

Důležité omezení: možnost párování nezaručuje ani nezakládá nárok na výstup či odkup (čl. 19 odst. 2a a čl. 30 odst. 2 písm. b)). Volný převod neznamená, že kupec existuje, ani že cena bude odpovídat NAV. Kupec může požadovat slevu. Počítejte s tím, že převod je možnost, ne plán.

Co musí distributor upozornit?

Retailovému investorovi musí distributor (nebo správce při přímé nabídce) dát jasné písemné upozornění: pokud životnost ELTIF přesahuje 10 let, produkt nemusí být vhodný pro investory, kteří nezvládnou tak dlouhý a nelikvidní závazek, a možnost párování nezaručuje výstup ani odkup (čl. 30 odst. 2). Předtím proběhne posouzení vhodnosti podle MiFID II (čl. 30 odst. 1). Pokud upozornění neobdržíte, požádejte o ně.

Na co se zeptat před investicí?

1. Jaké je datum konce životnosti a lze ho prodloužit, o jak dlouho a kdo o tom rozhoduje?
2. Existují odkupy během životnosti? Pokud ano, jaká je minimální doba držení?
3. Jaké je procento aktiv, na které jsou odkupy omezeny, a jak se krátí při převisu?
4. Jaká je lhůta pro podání žádosti a v jakých termínech se odkup vypořádává?
5. Jaká likvidní aktiva fond drží a jaké nástroje řízení likvidity používá?
6. Jak se v minulosti odkupy vyřizovaly a zda byly omezeny nebo odloženy (u novějších fondů nemusí být historie)?
7. Mohu podíl převést na třetí stranu a zprostředkuje to distributor?
8. Co budu dělat, pokud peníze potřebuji dříve než v termínu, který fond umožňuje?

Odpovědi hledejte ve statutu, prospektu a v KID. Další kroky jsou v kontrolním seznamu před rozhodnutím a nástroj interaktivní kontrolní seznam vám pomůže si je zaznamenat. Dopad likvidity na celkové riziko shrnuje článek o rizicích ELTIF.

Proč fondy omezují odkupy?

Omezení nejsou svévole správce, ale důsledek povahy aktiv. Nemovitost nebo infrastrukturní projekt nelze prodat po částech ani ze dne na den. Kdyby fond musel vyplatit velkou část investorů najednou, musel by prodávat aktiva ve spěchu, často pod hodnotou. Ztrátu by pak nesli ti, kdo ve fondu zůstanou. Proto nařízení spojuje odkupy s minimální dobou držení, omezením na procento likvidních aktiv a poměrným krácením s rovným zacházením s investory.

Pro investora z toho plyne praktická lekce. Likvidita není vlastnost, kterou lze mít zdarma. Pokud produkt umožňuje snadný odchod, musí držet aktiva, která se dají rychle prodat. A pokud drží dlouhodobá aktiva, musíte přijmout, že odchod bude pomalejší nebo omezený. Zvažte proto, kolik z celkových úspor do takového produktu vložíte, a nechte si dost peněz na rezervu a krátkodobé potřeby.

Nejčastější otázky

Obecná informace. Nejde o investiční poradenství ani posouzení vhodnosti.

Kopírovat odkaz