Likvidnost ELTIF-a: zašto novac ne možete uvijek povući

ELTIF nije likvidan na način na koji su likvidni novac na računu ili ETF kojim se trguje na burzi. Prema članku 18. stavku 1. Uredbe o ELTIF-u u verziji ELTIF 2.0, ulagatelji ne mogu zatražiti otkup prije kraja životnosti fonda. Otkup tijekom životnosti moguć je samo ako ga pravila fonda dopuštaju i ako su ispunjeni dodatni uvjeti. Zato se likvidnost mora promatrati prije uplate, a ne tek kada novac zatreba.

Je li ELTIF likvidan i mogu li ga prodati bilo kada?

Ne, ne možete računati na to. Zadano pravilo glasi: nema otkupa prije kraja životnosti fonda. Otkupi su mogući od dana nakon isteka životnosti (članak 18. stavak 1.). Pravila fonda moraju jasno navesti datum kraja životnosti i mogu dopustiti njegovo privremeno produljenje. Datum zato treba pronaći u prospektu i statutu, a ne pretpostaviti.

Životnost mora biti usklađena s dugoročnom prirodom ELTIF-a i životnim ciklusima pojedinačne imovine (članak 18. stavak 3.). Razlog je praktičan: nekretninu ili infrastrukturni projekt nije moguće brzo prodati bez rizika da se ostvari niža cijena. Uloženi novac stoga je vezan, a likvidnost fonda u cijelosti određuju njegova pravila. Za usporedbu s burzovno trgovanim fondom pogledajte ELTIF ili ETF.

Kada su otkupi tijekom životnosti mogući?

Otkupi tijekom životnosti mogući su samo ako to dopuštaju pravila ELTIF-a i istodobno su ispunjeni svi uvjeti iz članka 18. stavka 2.:

1. otkup se ne provodi prije kraja minimalnog razdoblja držanja,
2. upravitelj nadležnom tijelu može dokazati primjerenu politiku otkupa i alate za upravljanje likvidnošću koji su usklađeni s dugoročnom strategijom,
3. politika jasno navodi postupke i uvjete otkupa,
4. otkupi su ograničeni na postotak imovine ELTIF-a, odnosno likvidne imovine iz članka 9. stavka 1. točke (b),
5. ako zahtjevi premaše taj postotak, otkupi se krate razmjerno (pro rata) uz jednako postupanje prema svim ulagateljima.

Tehničke standarde o politici otkupa i alatima za likvidnost izrađuje ESMA (članak 18. stavak 6.), a provedbena pravila u Delegiranoj uredbi (EU) 2024/2759 ovdje se ne razrađuju. Konkretne uvjete uvijek treba čitati u dokumentima fonda. Pojmovi: otkup udjela i razdoblje lock-up.

Što je minimalno razdoblje držanja (lock-up)?

To je razdoblje u kojem otkup tijekom životnosti nije moguć (članak 18. stavak 2. točka (a)). Njegovu duljinu određuju pravila fonda, a ne zakon, pa je treba tražiti u prospektu. Dodatno, pravila mogu predvidjeti otkazni rok, odnosno razdoblje unaprijed prijavljenog zahtjeva za otkup, i otkupne datume. Takvi rokovi nisu brojke iz uredbe nego dio politike konkretnog fonda. Pitajte: od kada je otkup moguć, koliko unaprijed se mora prijaviti, koliko često se obrađuje i po kojoj se vrijednosti izračunava iznos.

Što se događa kada mnogo ulagatelja želi otkup?

Otkupi su ograničeni na postotak imovine fonda (članak 18. stavak 2. točka (d)). Ako zahtjevi premaše taj postotak, otkupi se krate razmjerno, pro rata, uz jednako postupanje prema ulagateljima (točka (e)).

Primjer radi razumijevanja, bez stvarnih brojki: ako ulagatelji zajedno traže otkup dvostruko veći od dopuštenog postotka, svatko dobiva otprilike polovicu onoga što je tražio. Dakle, otkup ne znači da ćete dobiti cijeli traženi iznos u traženom roku.

Zato je rizik likvidnosti najvažniji za ulagatelja koji mora izaći upravo kad i mnogi drugi traže otkup. Više o rizicima u tekstu o rizicima ELTIF-a.

Isplaćuje li se otkup u gotovini?

Ulagatelji uvijek imaju mogućnost isplate u gotovini. Isplata u naravi, odnosno prijenosom imovine, moguća je samo ako su ispunjeni uvjeti: pravila fonda to nude, ulagatelj to pisano zatraži i ne postoje ograničenja prijenosa imovine (članak 18. stavci 4. i 5.). Za većinu malih ulagatelja isplata u naravi nije praktična jer bi značila primanje dijela nekretnine ili udjela u društvu.

Mogu li udio prodati drugoj osobi?

Pravila ELTIF-a ne smiju sprječavati ulagatelje u slobodnom prijenosu udjela na treće strane, osim na upravitelja, u skladu s propisima i prospektom (članak 19. stavak 2.). Pravila mogu omogućiti uparivanje (engl. matching) udjela, odnosno povezivanje onih koji prodaju s onima koji kupuju. Ono ne jamči izlaz (članak 19. stavak 2.a i članak 30. stavak 2. točka (b)).

Praktično to znači da prijenos postoji kao pravo, ali traži kupca i ugovorenu cijenu, a ona može biti niža od procijenjene vrijednosti. Distributer, odnosno upravitelj kod izravne ponude, mora malom ulagatelju dati jasno pisano upozorenje da mogućnost uparivanja ne jamči niti zasniva pravo na izlaz ili otkup (članak 30. stavak 2.).

Što s fondovima dužim od 10 godina?

Prema istoj odredbi, ako životnost ELTIF-a prelazi 10 godina, ulagatelj mora dobiti jasno pisano upozorenje da proizvod možda nije prikladan za ulagatelje koji ne mogu podnijeti tako dugu i nelikvidnu obvezu. Taj podatak u praksi je pitanje osobnog plana: ako se okolnosti mogu promijeniti prije kraja životnosti, takvo ulaganje treba pažljivo odvagnuti. Primjerice, stanovanje, obrazovanje ili zdravstvene potrebe ne smiju ovisiti o novcu u fondu.

Što se događa na kraju životnosti?

Kad fond nakon isteka životnosti počne prodavati imovinu da isplati ulagatelje, zahtjevi o sastavu portfelja i diversifikaciji iz članka 13. prestaju se primjenjivati (članak 17. stavak 1.). Isplata ovisi o brzini i cijeni prodaje imovine, pa izlaz ne znači automatski da je novac na računu na datum isteka. Nekretnina se prodaje tržišnim tempom, a uvjeti na tržištu u tom razdoblju mogu biti manje povoljni. Vidi i tekst o tome kako funkcionira nekretninski fond.

Što pitati prije ulaganja o likvidnosti?

• Koji je točan datum kraja životnosti i može li se produljiti?
• Dopuštaju li pravila otkup tijekom životnosti, i ako da, nakon kojeg minimalnog razdoblja držanja?
• Koji je otkazni rok, koliko često se otkupi obrađuju i koji postotak imovine fonda smije biti otkupljen?
• Kako se krate otkupi kad zahtjevi premaše taj postotak?
• Plaća li se otkup u gotovini i postoji li izlazna naknada?
• Nudi li fond uparivanje udjela i što distributer kaže o tome?
• Što će se dogoditi s cijenom udjela pri prijenosu trećoj strani?
• Koliko je novca potrebno držati izvan ELTIF-a kao pričuvu?

Za strukturiranu provjeru koristite kontrolni popis prije ulaganja. Ovaj tekst je edukativan i nije investicijski savjet.

Kako izgleda likvidnost u tri ilustrativna scenarija?

Scenariji su pojednostavljeni i ne opisuju nijedan stvarni fond.

Scenarij A: pravila bez otkupa tijekom životnosti. Ulagatelj može izaći tek nakon kraja životnosti, a do tada samo prodajom udjela trećoj strani, ako kupac postoji. Planiranje je jednostavno: novac se računa kao nedostupan do datuma isteka.

Scenarij B: pravila s otkupom nakon minimalnog razdoblja držanja. Nakon tog razdoblja ulagatelj može podnijeti zahtjev, ali otkupi su ograničeni na postotak imovine fonda. Ako je zahtjeva više od dopuštenog, svi se krate razmjerno, pa ulagatelj može dobiti manje od traženog.

Scenarij C: kraj životnosti uz produljenje. Pravila dopuštaju privremeno produljenje, pa se datum isplate može pomaknuti. Ulagatelj treba unaprijed znati tko odlučuje o produljenju i pod kojim uvjetima.

Zašto likvidnost nije isto što i vrijednost?

Visoka procijenjena vrijednost udjela ne znači da ga je moguće unovčiti. Vrijednost je podatak iz procjene, a likvidnost je pravo i mogućnost da u konkretnom trenutku dobijete novac. Fond može imati dobro procijenjenu imovinu i istodobno ograničiti otkupe, jer zgrade ne mogu prodati brzo bez rizika od niže cijene. Zbog toga se likvidnost ne smije procjenjivati prema NAV-u, nego prema pravilima otkupa, kraju životnosti i postojanju kupca na tržištu udjela.

Koliko novca držati izvan ELTIF-a?

Konkretan iznos ovisi o vašim obvezama i ovdje se ne navodi. Načelo je jednostavno: sredstva koja vam mogu zatrebati prije kraja životnosti fonda, kao što su pričuva za nepredviđene izdatke, planirani veliki izdaci ili obveze, ne bi trebala biti u fondu u koji ne možete ući ni izaći na zahtjev. Dobra provjera je pitanje: što ću učiniti ako mi novac zatreba za godinu dana, a otkup nije moguć?

Gdje u dokumentima pronaći pravila likvidnosti?

Pravila otkupa nalaze se na više mjesta, pa ih treba pročitati zajedno. Statut ili pravila fonda određuju datum kraja životnosti, mogućnost produljenja, uvjete otkupa tijekom životnosti i prijenos udjela. Prospekt opisuje politiku otkupa i alate za upravljanje likvidnošću. KID sažima preporučeno razdoblje držanja, ali ne zamjenjuje statut. Godišnje izvješće pokazuje stvarno stanje, primjerice udio likvidne imovine. Ako pravila otkupa ne možete jasno pronaći ili ih ne razumijete, zatražite pisano objašnjenje prije uplate. Postupak čitanja dokumenta opisan je u tekstu kako čitati KID.

Česta pitanja

Opće informacije. Nije investicijski savjet niti procjena primjerenosti.

Kopiraj poveznicu