ELTIF 2.0: co se změnilo a proč na tom záleží

ELTIF 2.0 je zkratka pro nařízení (EU) 2023/606, které mění původní nařízení (EU) 2015/760 o evropských fondech dlouhodobých investic a uplatňuje se od 10. ledna 2024. Reforma uvolnila pravidla pro složení portfolia a zadlužení, zrušila minimální investici 10 000 EUR pro retailové investory a nahradila ji povinným posouzením vhodnosti podle MiFID II. Zároveň výslovně upravila odkupy během životnosti fondu a párování podílů. Co se nezměnilo: ELTIF zůstává dlouhodobou, nelikvidní a rizikovou investicí.

Co je ELTIF 2.0 a kdy začal platit?

ELTIF (European Long-Term Investment Fund) je zvláštní kategorie alternativního investičního fondu, která investuje do dlouhodobých aktiv, jako jsou nemovitosti, infrastruktura nebo nekotované podniky. Základní rámec přineslo nařízení (EU) 2015/760. Označení ELTIF 2.0 se používá pro jeho novelu, tedy nařízení (EU) 2023/606, které se uplatňuje od 10. ledna 2024.

ELTIF 2.0 není nový typ fondu ani nový produkt. Jde o změnu pravidel, kterými se řídí všechny ELTIF. Pokud se v nabídce setkáte s označením „ELTIF 2.0“, znamená to obvykle jen to, že fond vznikl nebo funguje podle novelizovaných pravidel. Samotné označení neříká nic o kvalitě, nákladech ani riziku konkrétního fondu. Základy vysvětluje článek Co je ELTIF.

Proč se pravidla ELTIF měnila?

Z obsahu změn je patrné, kam reforma směřuje: k větší flexibilitě pro správce a k širší dostupnosti pro investory, a to při zachování ochrany retailových investorů. Místo pevných vstupních bariér, jako byla minimální investice, klade novela důraz na individuální posouzení, zda je produkt pro konkrétního člověka vhodný. Místo přísnějších limitů portfolia dává správcům větší prostor ve výběru aktiv.

Pro investora z toho plyne podstatná věc. Uvolnění pravidel neznamená, že investice do ELTIF je jednodušší nebo méně riziková. Znamená spíše, že víc záleží na tom, jak konkrétní fond pravidla využije a jak pečlivě si investor přečte jeho dokumenty.

Jaká jsou nová pravidla pro složení portfolia?

Podle čl. 13 nařízení ve znění ELTIF 2.0 investuje ELTIF nejméně 55 % kapitálu do oprávněných investičních aktiv. Zbytek může tvořit jiný majetek, například likvidnější aktiva, která fond potřebuje pro řízení likvidity.

Novela také stanoví limity koncentrace. Nejvýše 20 % kapitálu může být v nástrojích jednoho oprávněného portfoliového podniku nebo v úvěrech jemu poskytnutých a nejvýše 20 % v jednom reálném aktivu, například v jedné nemovitosti.

Další změnou je zrušení požadavku, aby jednotlivá reálná aktiva měla hodnotu nejméně 10 000 000 EUR (odůvodnění 14). V praxi to znamená, že ELTIF může investovat i do menších nemovitostí nebo projektů. Pro investora je dobré vědět, že menší aktiva mohou znamenat jinou strukturu portfolia, ale samotná velikost aktiva o jeho kvalitě nevypovídá. Rozložení rizika podrobněji popisuje heslo diverzifikace.

Kolik si může ELTIF 2.0 půjčit?

Zadlužení, tedy půjčování hotovosti, je podle čl. 16 odst. 1 písm. a) omezeno na nejvýše 50 % čisté hodnoty aktiv (NAV) u ELTIF, které lze nabízet retailovým investorům. U ELTIF nabízených výhradně profesionálním investorům je limit nejvýše 100 % NAV. Původní pravidla stanovila hranici 30 % kapitálu.

Vyšší povolený limit neznamená, že fond musí tolik dluhu využít. Znamená ale, že rozsah zadlužení se mezi fondy může výrazně lišit a že je třeba ho u každého fondu ověřit. Dluh zvyšuje citlivost fondu na pokles hodnoty aktiv i na změny úrokových sazeb. Pojem vysvětluje heslo pákový efekt.

Jaké změny se týkají retailových investorů?

Pro běžné investory jsou nejviditelnější tři změny.

Zrušení minimální investice. Novela zrušila počáteční minimální investici 10 000 EUR a také limit, podle kterého retailový investor s portfoliem finančních nástrojů do 500 000 EUR nesměl do ELTIF vložit víc než 10 % tohoto portfolia (odůvodnění 47). Konkrétní fond si však může vlastní minimální vklad stanovit, proto ho ověřte v jeho dokumentech.

Posouzení vhodnosti. ELTIF lze retailovému investorovi nabídnout, jen pokud proběhlo posouzení vhodnosti podle čl. 25 odst. 2 směrnice 2014/65/EU (MiFID II) a investor dostal prohlášení o vhodnosti (čl. 30 odst. 1). Pokud ELTIF podle posouzení vhodný není, nejde o investiční poradenství a investor přesto chce pokračovat, vyžaduje se jeho výslovný souhlas, že rozumí rizikům.

Písemné upozornění. Distributor, nebo správce při přímé nabídce, musí retailovému investorovi dát jasné písemné upozornění. Pokud životnost ELTIF přesahuje 10 let, produkt nemusí být vhodný pro investory, kteří nezvládnou tak dlouhodobý a nelikvidní závazek. A možnost párování podílů nezaručuje výstup ani odkup (čl. 30 odst. 2).

Kdo do ELTIF může investovat, podrobně rozebírá článek ELTIF pro retailové investory.

Lze z ELTIF 2.0 vystoupit dříve?

Výchozí pravidlo zůstává: investoři nemohou žádat odkup před koncem životnosti ELTIF a odkupy jsou možné ode dne následujícího po konci životnosti (čl. 18 odst. 1). Novela ale výslovně upravuje, za jakých podmínek mohou pravidla fondu odkupy během životnosti připustit (čl. 18 odst. 2):

• odkup se neposkytne před koncem minimální doby držení,
• správce umí orgánu dohledu prokázat vhodnou politiku odkupů a nástroje řízení likvidity slučitelné s dlouhodobou strategií,
• politika jasně uvádí postupy a podmínky,
• odkupy jsou omezeny na procento likvidních aktiv ELTIF,
• při převisu žádostí se odkupy krátí poměrně (pro rata) při rovném zacházení s investory.

Druhou cestou je převod podílu. Pravidla ELTIF nesmějí bránit volnému převodu podílů na třetí strany, s výjimkou správce (čl. 19 odst. 2). Mohou také umožnit párování (matching) zájemců o výstup se zájemci o vstup. Párování však výstup nezaručuje. Podrobnosti najdete v článku Likvidita ELTIF.

Srovnání: co platilo před ELTIF 2.0 a co platí nyní

Tabulka uvádí jen údaje ověřené proti textu nařízení. Kde původní hodnotu neuvádíme, odkazujeme na původní znění nařízení 2015/760.

Tabulka nehodnotí, zda je nový režim pro investora lepší, nebo horší. Ukazuje, že některé pevné hranice zmizely a jejich místo zaujalo individuální posouzení a větší odpovědnost správce i investora.

Co se v ELTIF 2.0 nezměnilo?

• Dlouhodobá povaha. Životnost ELTIF musí být slučitelná s dlouhodobou povahou fondu a s životními cykly jednotlivých aktiv (čl. 18 odst. 3).
• Nelikvidita. Odkup před koncem životnosti zůstává výjimkou, kterou musí připustit pravidla fondu a která podléhá podmínkám.
• Riziko. Hodnota investice může klesat a investor může přijít o část nebo o celý vložený kapitál. Žádná ze změn tato rizika neodstraňuje.
• Dohled nad správcem. Správci ELTIF dodržují organizační a administrativní pravidla podle směrnice 2011/61/EU (AIFMD), včetně předcházení střetům zájmů. Centrální veřejný registr ELTIF vede ESMA.

Praktický příklad: jak číst nabídku podle nových pravidel

Představte si, že vám distributor nabídne ELTIF s tím, že „díky ELTIF 2.0 už není potřeba minimální investice“. To je pravdivé tvrzení o zákonném rámci, ale neříká nic o tom, jestli je fond vhodný právě pro vás. Rozumný postup vypadá takto:

1. Ověřte, že fond je v registru ESMA a jaký má konec životnosti.
2. Ve statutu najděte, zda a za jakých podmínek umožňuje odkupy během životnosti.
3. Zjistěte, jaký rozsah zadlužení fond připouští a jaký skutečně používá.
4. Přečtěte si prohlášení o vhodnosti a zkontrolujte, zda odpovídá vašim cílům, horizontu a finanční situaci.
5. Vyžádejte si písemné upozornění na dlouhodobost a omezení párování, pokud ho nedostanete.

Kompletní přehled dokumentů nabízí článek Jaké dokumenty číst před investicí do ELTIF.

Jaká jsou rizika a omezení nových pravidel?

Uvolnění limitů dává správcům víc prostoru, a tím se mohou fondy mezi sebou víc lišit. Fond s vyšším zadlužením nebo s koncentrovanějším portfoliem může mít výrazně jiný rizikový profil než fond konzervativnější. Zrušení minimální investice usnadňuje vstup i investorům s menšími úsporami, pro které může být dlouhodobé uzamčení peněz citelnější. Posouzení vhodnosti je důležitá ochrana, ale nenahrazuje vlastní porozumění produktu. Možnost odkupů během životnosti navíc neznamená, že je fond likvidní: odkupy jsou omezené a mohou se krátit. Souhrn rizik nabízí článek Rizika ELTIF.

Nejčastější otázky

Obecná informace. Nejde o investiční poradenství ani posouzení vhodnosti.

Kopírovat odkaz